仅从数字来看，伊利股份资产负债率高，且有息负债占比高，但仔细分析可知，公司货币资金类资产较多，自由现金流充足，财务状况比表面显示更为稳健。
本刊特约 孙旭东/文
伊利股份（600887.SH）2024年度利润分配预案为：公司拟向全体股东每股派发现金红利1.22元（含税）。公司派息率超过90%，通常情况下，这样的分红方案值得打满分。但说实话，我一度怀疑公司的财务状况不足以支撑这样的派息率——在我2025年点评过的派息率超过90%上市公司中，至少从表面上看，伊利股份的财务状况是较差的，破产风险系数Z值也是较低的。
只有当仔细揣摩过公司的财务数据后，我们才会发现——伊利股份的财务风险远比表面上显现的低。
伊利股份的资产负债率高，且负债主要为有息负债。公司年报中披露2024年末有息负债为605.58亿元，我根据报表附注等整理出的数据为604.44亿元。要知道，伊利股份总负债为967.10亿元，也就是说，有息负债占了62.50%。这个比重相当高了，有兴趣的读者不妨和其他高分红的公司做个比较。
与此同时，伊利股份的货币资金类资产又非常多，达728.60亿元，占总资产的比重高达47.40%。在这里，我创造了一个概念“货币资金类资产”，这类资产包括货币资金、交易性金融资产和不属于货币资金的各种定期存款等。
这看起来是典型的“存贷双高”。不过，看过我对海螺水泥和双汇发展点评的读者应该已经不会闻之色变。再进一步分析，伊利股份这样做的目的很明确，就是赚钱——2024年，伊利股份的利息费用为18.20亿元，利息收入却高达24.55亿元，赚了6.35亿元。
再来看一下伊利股份的自由现金流。
除2022年外，伊利股份的自由现金流均为正，近5年合计为401.80亿元。这意味着从整体来看，公司不需要有息负债也能正常运营。2022年自由现金流为负，这是因为伊利股份当年收购了澳优乳业股份有限公司59.45%的股权。
既然如此，我们不妨假设伊利股份将所有的有息负债予以清偿，那会出现什么情形呢？
清偿全部有息负债后，伊利股份的资产负债率将降至39.11%，流动比率将升至1.00，Z值将升至2.54。看到这样的财务指标，投资者将不再会担心公司的财务安全问题。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于05月31日出版的《证券市场周刊》
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